워렌 버핏의 $1 테스트: 양질의 기업을 찾는 간단한 공식

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워렌 버핏의 $1 테스트

모든 기업이 매년 말에 직면하는 중요한 선택 중 하나는 이익을 주주에게 돌려줄 것인지(배당금이 바로 그것입니다) 아니면 성장을 위해 일부 자금을 유지할 것인지입니다.

이제, 기업이 그 돈을 보관하고 있다면, 소유주인 당신은 경영진(자본 배분자)이 그 돈을 잘 사용하고 있는지 확인하는 것이 좋습니다.

하지만 어떻게 테스트하나요?

워렌 버핏의 1달러 테스트가 바로 그것입니다.

이는 근본적인 질문인 ‘기업이 가치를 창출하고 있는가, 아니면 파괴하고 있는가?’에 대한 답입니다.

투자자인 당신에게 이것은 엄청나게 중요합니다. 주식을 살 때, 당신은 단순히 종이 한 장을 사는 것이 아니라, 사업의 일부 소유자가 되는 것입니다. 당신은 그 사업이 시간이 지남에 따라 가치가 성장하기를 원합니다.

1달러 테스트는 회사가 보유한 돈을 소유주인 당신에게 더 큰 가치로 전환하는 데 능숙한지 알아내는 데 도움이 됩니다.

관리자에게 $1 테스트는 성적표와 같습니다. 주주가 위탁한 돈을 잘 활용하고 있는지 보여줍니다. 회사의 가치를 높이는 현명한 결정을 내리고 있는지, 아니면 자원을 낭비하고 있는지?

버핏은 1983년 주주들에게 보낸 편지에서 이 테스트에 대해 다음과 같이 기술했습니다.

우리는 고귀한 의도가 주기적으로 결과에 대해 검토되어야 한다고 생각합니다. 우리는 보유 이익이 시간이 지남에 따라 보유된 1달러당 최소 1달러의 시장 가치를 주주에게 제공하는지 평가하여 보유 이익의 지혜를 테스트합니다. 지금까지 이 테스트는 충족되었습니다. 우리는 5년 롤링 기준으로 계속 적용할 것입니다. 순자산이 증가함에 따라 보유 이익을 현명하게 사용하기가 더 어려워집니다.

그리고 다시 1984년 편지에서 –

여러 가지 이유로 관리자들은 주주에게서 제한 없는, 즉시 분배 가능한 수익을 보류하고 싶어합니다. 즉, 관리자들이 통치하는 기업 제국을 확장하고, 예외적으로 재정적으로 편안한 위치에서 운영하기 위해서입니다. 그러나 우리는 보유에 대한 정당한 이유가 하나뿐이라고 믿습니다.

제한 없는 수입은 합리적인 전망이 있는 경우에만 유지되어야 합니다. 이는 역사적 증거에 의해 뒷받침되거나 적절한 경우 미래에 대한 신중한 분석에 의해 뒷받침되어야 합니다. 기업이 유지하는 1달러마다 최소한 1달러의 시장 가치가 소유자들에게 창출될 것입니다. 이는 유지된 자본이 투자자들에게 일반적으로 제공되는 이익과 동일하거나 그 이상의 증분 이익을 창출하는 경우에만 발생합니다.

핵심적으로 $1 테스트는 효율성과 가치 창출에 관한 것입니다. 회사가 커지는 것이 아니라 더 가치 있게 되는 것에 관한 것입니다.

이 구별은 중요합니다. 회사는 나쁜 투자에 돈을 낭비함으로써 규모를 키울 수 있지만, 그것은 주주들에게 도움이 되지 않습니다. 1달러 테스트는 소음을 걸러내고 정말 중요한 것에 초점을 맞춥니다. 즉, 훌륭한 사업은 이익을 낼 뿐만 아니라 그 이익을 소유자에게 더 큰 가치로 전환한다는 것입니다.

작동 원리는 다음과 같습니다.

• 회사가 매년 이익에서 얼마나 많은 돈을 유지하는지 살펴보세요.
• 시간이 지남에 따라 회사의 시장 가치가 얼마나 증가하는지 살펴보세요.
• 두 숫자를 비교해보세요.

시장 가치의 증가가 유보 이익보다 크면 회사는 테스트를 통과합니다. 주주를 위해 가치를 창출하는 것입니다. 그렇지 않으면 가치를 파괴하는 것입니다.

몇 가지 간단한 예를 들어 설명하겠습니다. ITC, Asian Paints, Voltas가 지난 10년간의 총 이익 보유와 이 기간 동안의 시가총액 변화를 기준으로 1달러 테스트에서 어떤 성과를 거두었는지 알려드리겠습니다.

이것들은 살펴볼 만한 훌륭한 숫자입니다. 예를 들어, ITC는 지난 10년 동안 사업에 유지된 ₹1당 ₹8.7의 가치를 창출했습니다. Asian Paints와 Voltas의 경우 이러한 배수는 각각 14.1배와 9.1배입니다.

하지만 우리가 있는 시장 유형을 고려하면, 지난 몇 년 동안 시장 평가가 급증한 시장에서, 이 지표로 체크하는 대부분의 사업은 훌륭한 성적으로 테스트를 통과할 것입니다. 그래서 버핏이 1983년에 조언한 것을 분석에 추가해야 합니다. 즉, 이 테스트를 5년 단위로 적용하라는 것입니다.

내가 이러한 회사에 대해 그렇게 할 때, 마지막 열은 FY19부터 FY24까지를 나타내고, 그 뒤로 왼쪽 열로 갈수록 결과가 다음과 같습니다.

ITC의 표에서 볼 수 있듯이, 1달러 테스트에 따른 가치 창출의 대부분은 지난 3~4년간 시가총액이 급증한 데 따른 것이고, 관대한 배당 정책으로 인해 총 유보이익(분모)이 감소한 데 따른 것입니다.

Asian Paints의 경우, 누적 유보이익이 증가했음에도 불구하고 주식의 침체된 성과로 인해 배수가 낮아졌습니다. ITC와 마찬가지로 Voltas는 지난 5년 동안 주식의 좋은 성과의 수혜자였습니다.

제가 기업을 분석할 때 이 테스트를 사용하는 주요 이유 중 하나는 ‘단순성’ 요인입니다. 물론, 주어진 배수에 대한 이유를 파악하기 위해 분석해야 하는 증가 자본 수익률과 같은 요인이 있지만, 이 지표의 기본 아이디어는 매우 간단합니다. 즉, 회사가 유지한 1달러당 1달러(또는 ₹1) 이상의 시장 가치를 창출하는지 여부입니다.

제가 이 지표에 대해 좋아하는 또 다른 요소는 1년만이 아니라 시간이 지남에 따라 회사의 성과를 살펴보도록 장려한다는 것입니다. 셋째, 이를 사용하여 주어진 산업의 여러 회사를 빠르게 비교하고 어느 회사가 더 나은 가치를 창출했는지 확인할 수 있습니다(그리고 반대 의견을 내세워 미래에 가치를 창출할 수 있는 회사는 어디인지).

물론, 단순함 뒤에 무언가를 숨기는 모든 빠른 계산과 마찬가지로 이 지표도 단점이 있습니다. 첫째, ITC의 10년 대 5년 롤링 계산에서 보았듯이 단기 주가 변화는 테스트 결과와 결론에 영향을 미칠 수 있습니다. 특히 단일 숫자(예: 10년)만 볼 때 더욱 그렇습니다.

또한 일부 산업과 기업은 성장하기 위해 자연스럽게 더 많은 이익을 유지해야 하는데, 이로 인해 성과가 좋거나 미래의 성공을 위한 기반을 마련하고 있더라도 이 테스트에서는 좋지 않게 보일 수 있습니다.

하지만, 전반적으로 버핏의 1달러 테스트는 회사가 이익을 사용하여 시간이 지남에 따라 주주에게 가치를 창출하는 데 얼마나 잘 사용하고 있는지 빠르게 평가하는 데 편리한 도구입니다. 사용하기 쉽고 추가 연구를 위한 좋은 시작점을 제공할 수 있습니다. 다만, 모든 투자 도구와 마찬가지로 한계가 있으며 다른 분석 방법과 함께 사용하는 것이 가장 좋습니다.

버핏의 $1 테스트: 자동화된 스프레드시트

마치기 전에, 제가 제공하는 포괄적인 자동 주식 분석 스프레드시트에 대한 뻔뻔스러운 홍보를 하고 싶습니다. 이 스프레드시트는 버핏의 1달러 테스트를 자동으로 수행하는 데 도움이 될 뿐만 아니라, 기업 분석을 위한 여러 가지 자동화된 화면을 제공합니다.

이 자동화된 주식 분석 스프레드시트가 귀하에게 도움이 될 수 있는 몇 가지 주요 사항은 다음과 같습니다.

• 사전 구축된 분석 모델: 따라서 데이터를 입력하고 스프레드시트를 유지하는 데 시간을 낭비할 필요가 없습니다. 자동화된 스프레드시트가 모든 것을 처리하고 사용자 정의할 수 있습니다.
• 그래프: 다양한 주요 매개변수에 따른 과거 사업 성과를 시각적으로 확인하세요.
• 평가 모델: DCF, 벤 그레이엄 공식, 단도 프레임워크, 기대 수익 모델 – 주식의 내재적 가치 범위를 파악하는 데 도움이 됩니다.
• 빠른 분석: 성장률, 수익 안정성, 재무적 힘, 자본 배분, 효율성 등의 주요 분야 전반에 걸쳐.
• 주요 지표: ROE, ROCE, 매출 총이익률, 부채비율, 자유현금흐름 등 주요 지표를 쉽게 확인하여 기업의 품질을 판단하세요.
• 설명: 재무제표 분석의 미묘한 차이를 이해하는 데 도움이 되는 주요 용어와 비율에 대한 설명입니다.

이 스프레드시트를 어떻게 얻을 수 있나요?

다양한 방법 –

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오늘은 이만 마치겠습니다.

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~ 비샬