현재 진행 중인 미-중 금융전쟁에서 베이징은 달러 기반 금융 제재로부터 중국의 전략적 무역을 보호하는 데 주력했습니다. 이 목표는 증가하는 추진력을 활성화했습니다. 중국-사우디 런민비 결제또한 서방에 저항하는 경향이 있는 원유 공급업체와의 관계를 강화하려는 중국의 노력도 가속화되었습니다.
그러나 가장 효과적이고 오래된 금융 “위험 감소” 수단 중 하나는 중국 중앙은행이 공식적인 미국 달러 보유분을 꾸준히 흘려보낸 것입니다. 이러한 발전은 대만에 대한 침공이나 봉쇄가 발생할 경우 워싱턴이 중국에 금융 제재를 가할 수 있는 능력에 영향을 미칠 것이기 때문에 중요합니다.
최근 몇 년 동안 미국과의 금융 경쟁이 심화되었음에도 불구하고 베이징은 달러를 완전히 포기하지 않았습니다. 그래도 약 중국 상품 무역의 3분의 1 인민폐로 결제됩니다. 대신 베이징은 중국 경제를 지탱하는 데 필요한 달러를 보호하기 위한 새로운 계층을 만들었습니다. 극심한 지경제적 스트레스. 이 달러는 중앙은행의 대차대조표에서 걷어내려져 국가의 거대한 은행 시스템으로 밀려났습니다. 여기서는 미국 제재자들이 찾기 힘들고, 미국이 동결하는 것이 더 고통스럽습니다.
이러한 비공식적인 준비금 달러는 “그림자 준비금”이라는 이름을 가지고 있으며, 중국에 대한 가장 공격적인 금융 제재 프로그램을 제외한 모든 것에 대한 강력한 방어수단을 제공합니다. 베이징의 인내심 있는 거의 10년간의 그림자 준비금 확대는 중국을 겨냥한 금융 제재에 대한 주요 장애물이 됩니다. 베이징의 달러 보유 다각화는 이러한 달러를 표적으로 삼기 위해 고안된 대응책이 그렇지 않았다면 불가능했을 중국 경제의 더 넓은 영역을 공격해야 함을 의미합니다. 이러한 달러를 포괄적으로 얻기 위해 미국 관리들은 중국의 두 주요 국가 부 기금과 중국의 주요 국제 국유 기업 및 정책 은행의 달러 잔액을 동결해야 합니다. 이는 그 자체로 어려운 과제입니다. 그러나 월가의 은행과 투자 회사는 이 규모의 중국 기관과 깊이 얽혀 있기 때문에 이러한 제재로 인한 고통을 확실하게 억제할 수 없습니다.
간단히 말해, 이러한 그림자 외환보유고로 인해 미국 정책 입안자들은 달러가 전 세계적으로 지배적인 지위를 유지하는 상황에서도 중국의 은행 시스템에 금융 제재를 가할 수 있는 능력에 대한 기대를 낮추게 될 것입니다.
그림자 보호 구역의 부상
2015년경부터 중국의 공식 보유 자산은 달러 보유액이 줄어들고 있다 오늘날 중국이 절대적인 측면에서 달러로 더 많은 무역을 하고 있음에도 불구하고:
수수께끼는 모든 달러가 어디로 갔는가입니다. 중국 인민은행은 계속해서 달러가 통화 시장에 개입하여 인민폐 환율 안정 달러 대비 약 7.2입니다. 마찬가지로 중요한 점은 중국 기업들이 여전히 미국 달러 파생상품 시장 접근 — 대규모 물리적 거래 운영을 헤지하기 위해 사용되는 선물, 옵션 및 스왑과 같은 금융 계약 — 위험 관리 및 신용 운영을 수행합니다. 세계 무역에서 중국의 압도적인 우위 필요합니다.
그림자 매장량이라는 용어는 분석가 Brad Setser가 처음 사용 베이징이 달러를 은행 시스템으로 밀어넣으려는 체계적인 노력을 설명합니다. 달러는 국가 부의 기금, 국영 상업 은행, 정책 은행의 대차대조표에 포함되었고, 중국 인민은행의 공식 준비금 보유 장부에서 제외되었습니다. 실제로 이러한 모든 기관은 중앙은행과 같은 방식으로 당에 보고합니다. 중국의 그림자 준비금은 공식 달러 준비금이 줄어드는 상황에서도 효율적인 대차대조표 관리가 여전히 이루어질 수 있는 한 가지 이유입니다.
그림자 준비금 시스템의 성장을 평가하는 한 가지 방법은 2015년 중앙은행의 공식 달러 준비금이 감소하기 시작한 후 중국 국유 상업 은행 시스템에서 유통되는 달러의 가용성이 확대되는 것을 관찰하는 것일 수 있습니다. 공식 보유량의 감소를 반영하는 것은 달러 증가 대차대조표에 회사들 중국은행처럼. 이러한 발전은 중국 차용인이 달러화 대출을 받는 것이 꾸준히 저렴해진 한 가지 이유입니다. 은행가의 전문 용어로, 중국은행의 단기 달러 대출 금리와 미국 재무부의 단기 금리 사이의 “스프레드”가 “압축”되었습니다.
“제재에 대한 한계적 경향” 원칙
일반적으로, 여러가지 이유 중국의 그림자 매장량 출현에 대해 주어집니다. 여기에는 중국 금융 엘리트가 포함됩니다. 더 높은 수익률의 자산 추구그 달러의 재활용 일대일로 이니셔티브 대출에 대한 중국의 대응력 미국 비판 환율 조작에 대해서요.
이러한 이유에서 설명되지 않는 것은 시진핑 주석이 개념을 격상시킨 것입니다. “재정적 안정” 2015년 여름 중국이 자본 도피 위기를 겪은 이래로. 2017년 시진핑은 금융 안보를 국가 안보와 동일시했습니다. 중국 정치국 연구 세션에 대한 발언최고의 통치기관. 요즘 그는 이 개념을 정기적으로 인용하고 있습니다. 재정적 안정에 대한 이러한 집착은 워싱턴이 역사적으로 재정 전쟁을 수행한 방식에 대한 베이징의 예리한 이해와 중국 무역이 언젠가는 표적이 될 수도 있다 — 중국의 그림자 매장량 형성에 영향을 미쳤습니다.
냉전 이후 워싱턴은 내가 “제재에 대한 한계적 경향” 원칙이라고 부르는 것을 꾸준히 고수해 왔습니다. 금융전쟁의 실행: 워싱턴이 특정 기관에 제재를 가하는 것은 그 기관이 세계 거시경제적 안정에 미치는 체계적 중요성에 대한 인식과 관련이 있습니다. 그 기관이 너무 중심적이라면, 제재가 덜 임박했다.
모든 달러가 사실상 워싱턴의 관할권에 속하지만, 어떤 달러는 다른 달러보다 더 취약합니다. 2022년, 모스크바가 예상한 움직임으로 워싱턴과 동맹국들은 러시아 중앙은행 준비금 동결; 당시 그들은 러시아 최대 에너지 기업인 가즈프롬이나 최대 은행인 스베르방크의 달러 잔고를 동결하지 않았습니다.
중국은 러시아식 금융 제재에 직면하게 되면 그림자 외환보유액이 비슷한 수준의 안보를 제공할 것으로 기대할 수 있다.
냉전 동안 워싱턴의 제재에 대한 한계적 성향을 공산주의 진영이 정확히 이해했습니다. 출현에 기여했다 “유로달러 시장”으로 알려진 곳에서 해외 달러에 대한 청구권은 동일한 미국 규제 제약의 적용을 받지 않았습니다. 최초의 유로달러는 한국 전쟁이 발발했을 때 베이징의 신생 공산주의 정부가 예치했을 수도 있습니다. 베이징은 조용히 이전 달러화로 표시된 보유금의 일부를 대륙에 있는 중립적인 유럽 은행에 예치했습니다. 당시 달러는 완전히 폐기할 수 없었습니다. 달러는 중국이 일부 아시아 이웃들과 무역을 하는 데 필요했습니다. 중앙정보국은 나중에 이를 평가했다. 공산주의 국가의 지도자들은 일반적으로 미국 은행에 미국 달러의 “운영 잔고 이상”을 보유하지 않기로 선택했습니다. 대신 그들은 무역에 필요한 달러를 유럽 은행에 보관했는데, 그곳에서는 “미국에 보유된 잔고보다 더 안전할 것입니다(즉, 정부 당국에 의해 차단될 가능성이 적습니다).
베이징은 냉전 시대의 국제 은행 시스템에 달러를 분산시킴으로써 한국 전쟁 중과 수십 년간의 금수조치를 거치는 동안 미국의 금융 전쟁의 장기적 영향으로부터 달러 자산을 성공적으로 확보했으며, 달러를 완전히 피하지도 않았습니다. 그들의 달러는 모호함 속에서 안전을 찾았습니다.
제재는 고통스러운 전망
오늘날 중국의 중앙 은행가들에게 그림자 준비금 제도의 아름다움은 예측 불가능성에 있습니다. 그림자 준비금 달러는 중국 인민은행의 공식 준비금 보유액보다 중국 은행 시스템 전반에서 찾기 어려울 뿐만 아니라, 발견되면 워싱턴에서 이를 표적으로 삼는 것의 확대된 의미에 대해 괴로워할 수밖에 없습니다.
베이징은 그림자 준비금 제도의 예측 불가능성을 쉽게 이용합니다. 베이징의 그림자 준비금 일부는 영향력 있는 국제 은행 기관의 계좌에 보관되어 있습니다. 이는 금융적 대립의 위험을 효과적으로 높이는 움직임입니다. 런던에 있는 은행 HSBC가 중국 최대 국유기업 중 하나인 바오우 스틸의 달러 잔고를 보유하고 있다면 워싱턴이 이를 공격해야 할까요? 세계 최대의 국가 부의 기금 중 하나인 중국 투자 공사를 대신하여 HSBC가 보유한 달러는 어떨까요? 중국 투자 공사 60퍼센트를 차지하다 공개 주식 포트폴리오의 약 50%를 미국 주식에 투자하고, 총 자산의 약 50%를 대체 투자 펀드에 투자하는데, 이 중 대부분이 달러 기반이거나 미국에 소재합니다.
워싱턴은 모스크바에 부과한 것보다 더 많은 금융 제재를 확대하기로 선택할 수 있습니다. 그러나 중국의 국가 연계 기업의 잔액을 동결하거나 이러한 준비금이 숨겨진 중국 거대 국가 부의 기금의 달러 보유를 공격하는 것은 무제한 금융 전쟁을 벌이는 것과 같습니다. 그리고 그것은 “재정적 아마겟돈”을 불러올 위험이 있습니다. 비슷한 전망에 직면했을 때, 에드워드 시대의 영국의 지도자들은 잘 세운 계획을 취소하다 1차 세계대전 초기, 독일 제국에 대한 처벌적 금수조치.
중국의 비공식적 매장량을 표적으로 삼으려는 모든 노력은 그에 따라 중국의 대응책의 예측 불가능성을 증가시킬 것입니다. 중국 지도자들은 진정한 지경제적 힘이 세계 무역에 대한 지배력에서 나온다고 확신하는 듯합니다. 따라서 베이징은 비대칭적으로 대응하여 레버리지를 통해 채굴, 정제 및 가공 분야의 우위 신에너지, 첨단 전자제품, 의료 등 산업 전반에 걸쳐 최소 12가지의 중요 소재를 연구합니다.
천천히 그리고 의도적으로, 그림자 준비금은 중국이 달러 시스템 내에서 눈에 띄는 정도의 다각화를 달성하는 데 도움이 되고 있으며, 베이징은 자체 통화의 국제화를 향해 노력하고 있습니다. 그림자 준비금을 통한 중국의 공식 준비금의 달러화 해제는 시진핑의 재정적 안보에 대한 우려를 해결하는 데 어느 정도 도움이 됩니다. 중국의 재정적 안보에 대한 시진핑의 확신은 대만 해협에서 위험 감수에 대한 그의 관용을 지배하는 많은 요인 중 하나입니다. 중국의 그림자 준비금이 이미 제공하는 한계적 안전도는 베이징이 달러로 수행되는 중국의 전체 무역량과 같은 기존 지표가 암시하는 것보다 미국 제재로부터의 보호에 대해 더 확신을 가질 수 있게 할 수 있습니다.
확실한 것은 중국이 은행 시스템을 미국의 금융 제재 위협으로부터 보호하려는 인내심 있는 노력은 베이징을 금융적 힘으로 성공적으로 강압할 가능성에 심각한 의심을 던질 수밖에 없다는 것입니다. 금융적, 설득적, 외교적 힘의 조합만으로는 서태평양에서 평화를 보장할 수 없습니다. 오히려 금융 제재의 신뢰할 수 없는 점은 금융적 힘이 아니라 군사력이 베이징의 대결을 실질적으로 확대하는 데 결정적이라는 원칙을 강화해야 합니다.
크리스토퍼 바살로 케임브리지 대학에서 경제사 박사 학위를 취득했습니다. 그는 이전에 세계 최대의 대체 자산 관리자인 블랙스톤에서 어소시에이트로 일했습니다.
이미지: Wikimedia Commons를 통한 Elekes Andor
