가치 투자는 오랫동안 존재해 왔습니다. Benjamin Graham과 Warren Buffet과 같은 전설적인 투자자들은 가치 투자를 받아들여 재산을 벌었습니다. 그리고 그들의 전략은 자세히 연구되었습니다. 하지만 이 블로그는 그들에 대한 것이 아닙니다. 이 블로그는 가치 투자를 중심으로 투자 철학을 개발한 잘 알려지지 않은 투자자 Peter Cundill에 대한 것입니다. 그리고 그의 펀드인 Cundill Value Fund는 33년 동안 투자자들에게 100배의 수익을 제공했습니다.
이 블로그에서는 Peter Cundill이 사용한 6가지 입증된 가치 투자 전략을 소개합니다. 그리고 이러한 전략 중 다수는 Christopher Risso-Gill의 책 “There’s Always Something To Do”에서 따온 것으로, Cundill의 투자 철학을 자세히 설명합니다.
하지만 그 전에, 피터 컨딜에 대한 흥미로운 이야기와 그가 가치 투자를 중심으로 전략을 어떻게 형성했는지에 대한 이야기를 들어보겠습니다.
Peter Cundill의 예상치 못한 가치 투자 만남
1973년, 35세의 피터 쿤딜은 비행기 여행 중에 ‘슈퍼 머니’라는 책을 읽었습니다. 여기서 그는 처음으로 벤저민 그레이엄과 데이비드 도즈의 투자 철학을 접했습니다. 쿤딜은 그레이엄의 저서에 즉시 호감을 느꼈습니다. 그는 가치 투자 스타일을 진지하게 받아들였고, 이로 인해 1975년에 쿤딜 가치 펀드가 설립되었습니다. 그 후 33년 동안 이 펀드는 연평균 수익률 15.2%를 기록했는데, 절대 수익률로 따지면 100배가 넘는 수익률입니다.
컨딜의 가치 투자 전략을 형성한 6가지 철학을 살펴보겠습니다.
가치 주식 선택을 위한 Cundill의 투자 철학
1) 주가수익비율이 낮다는 이유만으로 주식이 싸다고 할 수는 없다
Cundill은 주가수익비율이 낮거나, 배당수익률이 우수하거나, 심지어 성장률이 높다고 해서 주식이 싸다는 것은 아니라는 것을 깨달았습니다. 이런 것들은 좋은 것일 수 있습니다. 하지만 Cundill의 가치 투자 철학에 따르면, 회사의 대차대조표를 주의 깊게 분석한 결과 주가가 내재적 가치보다 상당히 낮을 때 주식은 싸다는 것입니다.
피터 컨딜은 고전적인 그레이엄-도드 스타일의 안전 마진 투자에 많은 영향을 받았는데, 그 중에서도 특히 뛰어난 인물이 바로 피터 컨딜입니다.
2) 가치 투자는 시장 추세와 반대 방향으로 작동하는 경향이 있습니다.
Cundill은 가치 투자가 시장 추세와 반대 방향으로 작동하는 경향이 있다는 것을 깨달았습니다. 예를 들어, 시장이 비쌀 때, 할인 상품이 줄어듭니다. 이는 자연스럽게 Cundill과 같은 가치 투자자들이 주식을 매도하고 대신 현금을 쌓아 포트폴리오 위험을 줄이는 결과를 가져왔습니다. 투자자들 사이에 두려움이 있는 때에는 정반대가 발생합니다. 그리고 훌륭한 회사조차도 저렴한 가치 평가로 제공됩니다.
사실, Cundill은 Ben Graham의 문구를 사용하는 것으로 알려져 있습니다. Graham 자신은 수세기 전에 “지금은 쓰러진 많은 사람들이 회복될 것이고, 지금 존경받는 많은 사람들이 쓰러질 것이다”라고 말한 로마 시인 Horace의 문구를 따왔습니다.
컨딜은 투자자의 관점에서 이 두 가지 극단을 인내심과 완고함의 차이로 규정했습니다.
3) 회사의 순자산 평가는 유형자산에 관한 것이 아닙니다.
피터 컨딜의 역량 범위는 항상 순자산 가치에 있었습니다. 여기에는 가시적 자산을 평가하는 것만이 포함되지 않았습니다. 숨겨진 자산을 찾는 것도 포함되었습니다. 여기에는 회사가 실제 가치보다 훨씬 낮은 가치로 장부에 기재한 영업권이 포함되었습니다.
크리스토퍼 리소길의 책에서는 보석 소매업체인 티파니앤드코를 예로 들어 설명합니다.
1974년에 이 회사는 유명한 티파니 다이아몬드를 보유했는데, 이 다이아몬드의 제공 가격은 200만 달러였지만 대차대조표에는 1달러에 불과했습니다. 게다가 티파니는 맨해튼 5번가에 부동산도 소유하고 있었습니다. 이곳은 세계에서 가장 비싼 쇼핑가 중 하나입니다. 이 부동산은 회사의 장부에 1940년 부동산 가격으로 등재되었는데, 이는 자산의 엄청난 저평가였습니다.
이로 인해 Cundill은 Tiffany 주식이 장부 가치보다 훨씬 낮은 가격으로 거래되고 있다는 것을 확신하게 되었습니다. 심지어 청산 가치도 마찬가지입니다. 이로 인해 그는 회사에 대해 거의 위험 없는 포지션을 취하게 되었습니다.
4) 판매 시점을 아십시오
Cundill은 Cundill Value Fund의 판매 규칙, 즉 언제 판매해야 하는지를 명확하게 정해 놓았습니다.
펀드는 주가가 두 배가 되면 자동으로 주식 포지션의 절반을 매도합니다. 그렇게 해서 펀드는 자본을 보호했습니다.
나머지 미판매 주식은 펀드 매니저의 재량에 맡겨집니다. 펀드 매니저는 남은 주식을 계속 보유할지 아니면 처분할지 결정할 수 있습니다.
5) 가장 큰 투자조차도 힘든 시기를 겪을 것으로 예상하세요
이 책에서 저자는 피터 컨딜이 성공적인 투자자의 자질을 어떻게 특징지을지 논의하는 데 많은 페이지를 할애했습니다. 이 책에 스며든 한 가지 교훈은 컨딜의 경험으로, 아무리 위대한 투자라도 힘든 시기를 겪을 것이라는 것입니다. 따라서 투자자는 당황하지 말고 그럴 것이라고 기대하는 것이 중요합니다.
예를 들어, 시가총액 기준 세계 최대 기업인 애플의 경우를 살펴보겠습니다. 하지만 애플조차도 롤러코스터를 탔습니다. 지난 20년 동안 주가가 40%씩 4번이나 떨어졌습니다.
그런 맥락에서, Cundill은 연설과 인터뷰에서 항상 투자자들에게 인내심을 주장했습니다. 그는 투자자들에게 평균 이하의 위험을 감수하여 지속적으로 평균 이상의 수익을 올리는 데 집중하라고 요청했습니다.
다시 말해, 그는 투자자들에게 탐욕스러워하지 말라고 조언했습니다. 그는 중간 10대(14-17%)의 목표 기대 수익률을 명시했습니다. 이러한 수익률은 매우 오랜 기간에 걸쳐 달성할 수 있습니다. Cundill Value Fund가 33년 동안 15.2%의 수익률을 기록한 것도 바로 그 때문입니다.
6) 투자 접근 방식은 목표와 위험 감수성에 맞아야 합니다.
피터 컨딜은 또한 겸손과 집중에 대해 광범위하게 이야기합니다. 그는 꾸준한 수익보다 흥분을 추구하는 투자자들을 종종 질책했습니다. 본질적으로 그는 투자자들에게 우선순위를 명확히 하라고 제안합니다. 그는 그들에게 목표, 기술 및 위험 허용 수준에 가장 적합한 투자 접근 방식을 만들 것을 요청합니다.
유연성은 Cundill이 설교한 또 다른 영역입니다. 그는 종종 그것을 다른 모든 사람보다 나아지기 위해 “적응적 완벽주의”의 예술을 실천하는 최고의 스포츠맨과 연관시켰습니다. 투자에서도 같은 것이 보입니다. Cundill은 Ben Graham의 원칙을 믿었지만, 오늘날의 투자 세계에 맞게 그 원칙을 적용하는 데 예의주시했습니다.
Cundill은 또한 매년 해외 여행을 많이 다녔습니다. 그는 할인 상품을 찾았고, 더 구체적으로는 지난 11개월 동안 주식 시장이 가장 부진했던 나라를 찾았습니다. 그는 그 나라의 문화, 정치, 사업 환경을 더 잘 이해하기 위해 여행을 했습니다. 다른 지역 가치 투자자들과의 네트워킹은 잠재적인 투자 아이디어의 중요한 원천이 되었습니다.
결론
우리는 피터 컨딜의 투자 전략과 그가 벤저민 그레이엄의 가치 투자 스타일에 어떻게 영향을 받았는지 살펴보았습니다. 이 투자 전략은 컨딜 가치 펀드가 30년 동안 투자자들에게 100배의 수익을 제공하는 데 도움이 되었습니다. 우리는 이 책에서 몇 가지 주요 통찰력을 다루었습니다. 이 선구자 이후의 자세한 내용은 이 멋진 책을 골라보세요. 그리고 50년 전 피터 컨딜이 그랬던 것처럼 다음에 비행기를 탈 때 이 책을 읽어보세요.
